¿Quiénes decidirán si Grupo Éxito se vende en la OPA de Jaime Gilinski?

Una vez conocida la oferta que hizo Jaime Gilinski a la Companhia Brasileira de Distribuição (GPA) de US$836 millones para comprar 96,5% de Grupo Éxito, los analistas del mercado están analizando los pro y contra de que los accionistas acepten esta oferta, que han clasificado como muy baja si se tiene en cuenta el valor en libros y el patrimonio de la compañía.

Los analistas explican que dos valores que normalmente se miran en estos acuerdos son el valor en libros y el multiplicador EV/Ebitda, este último que relaciona la valoración del valor de la empresa (la capitalización de mercado, menos la deuda neta) con el Ebitda.

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Oferta de Gilinski por Éxito estaría por debajo de la valoración histórica

En el caso del Éxito, la oferta de Gilinski estaría por debajo del valor de la compañía. En los números en libros, el valor histórico del retail paisa es de 1,25x y la oferta actual es de 0,5x, mientras que el multiplicador EV/Ebitda ha estado en 8,2x y la OPA sería por cerca de 5x.

Sebastián Toro, analista de Arena Alfa, explicó que "la razón de que el valor de la oferta de Gilinski sea tan baja es la necesidad de Casino, que está completamente endeudada".

Toro agregó que el precio comparativamente también es muy bajo. "Analizamos un universo de 38 compañías, con referencias como Walmart y Carrefour, y vemos que el valor en bolsa está entre 7,9 y 8,03 veces el valor del Ebitda, por lo que pagar 5x es muy bajo y solo dependería de la necesidad de los accionistas", dijo.

Grupo Éxito en un escenario conservador es una empresa que podría valer entre $7.000 y $9.000 por acción, añadió el analista.

El minorista francés necesita una inyección de capital de al menos US$984 millones y está buscando ofertas, con el fin de llegar a un acuerdo sobre una reestructuración en la que está inmersa y cuya fecha límite es el 27 de julio.

En total, la empresa tiene una deuda neta consolidada de 6.400 millones de euros (US$7.050 millones) y se enfrenta a pagos de deuda por US$3.220 millones en los próximos dos años.

De esta manera, el empresario caleño habría visto la oportunidad de comprar un activo por un buen precio, teniendo en cuenta que la empresa está valorada en un punto más alto del que ofrece.

El papel clave de los accionistas

Como sucede en este tipo de negocios, la estructura accionaria será clave para determinar si se acepta o no la oferta del banquero. Si bien la propuesta fue presentada a GPA, el grupo Casino tiene 41% de participación en esta compañía, mientras que 59% pertenece a accionistas flotantes entre minoritarios e inversionistas institucionales. Además, indirectamente los franceses tienen casi 40% de participación en el Éxito.

Por ello, las próximas semanas serán claves para entender cómo podría cambiar la participación accionaria de Casino, en medio del proceso de reestructuración en el que está.

La empresa anunció justo un día después de conocerse la oferta de Gilinski que parte del plan de reestructuración implicará que una parte de la deuda, por 4.600 millones de euros, sea convertida en capital, es decir, que parte del dinero que se debe se pague por medio de acciones de la compañía.

Según advirtió, esto ocasionará que los actuales accionistas sean "masivamente diluidos" y que incluso Rallye SA, pierda el control de la empresa. Esta compañía es la holding por medio de la cual el empresario Jean-Charles Naouri tiene la participación mayoritaria de 40,57% de Casino.

Esto sería un punto inicial para ajustar la deuda y recibir una inyección de dos grupos que buscan hacerse con el control de la compañía. Uno encabezados por el multimillonario checo Daniel Kretinsky y el otro por el magnate francés de las telecomunicaciones Xavier Niel, que compiten por inyectar 1.000 millones de euros a la empresa, siempre y cuando mejore su carga financiera. El ganador, según explicó la agencia Reuters, será el mayor accionista del grupo.

El destino del Éxito estará atado a estas movidas de Casino, pues se puede dar un escenario en el que los nuevos dueños sean los que decidan. El minorista francés dio un plazo hasta el 3 de julio para conocer las propuestas definitivas de los grupos que quieren hacerse con el control de la compañía, mientras avanza en el plan de reestructuración. Gilinski dijo que su oferta era vigente hasta el 7 de julio.

La escisión de acciones, en el camino

La oferta del banquero caleño llega en un momento en el que GPA adelanta una escisión de las acciones que tiene en el Grupo Éxito, mediante la cual distribuirá los títulos que tiene del retail paisa entre los más de 500.000 accionistas de la empresa.

La idea, con esta operación, es que los accionistas de GPA pasen a ser accionistas de forma directa del Grupo Éxito, por medio de la entrega de títulos de esta compañía listados en las bolsas de Brasil y Nueva York. Esta es la razón por la que ahora el Éxito cotizará en esos mercados.

Esto, según los accionistas, daría mayor liquidez y valor a la acción del Grupo. Sin embargo, implicaría en un cambio en la participación accionaria del Éxito. En este momento, solo 3,48% de los títulos de la empresa son de minoritarios y el resto está en cabeza de GPA, por lo que es una acción que escasamente se negocia en la bolsa de Colombia.

De concretarse esta operación, GPA quedaría con 13% del Éxito, Casino mantendría 34%, pero habría un nuevo flotante de 53% que pasaría a nuevos accionistas. Los analistas están a la expectativa de si esta operación continúa, pues también implicaría un cambio en la toma de decisión sobre la oferta de Gilinski.

GPA anunció que convocó a su junta directiva para analizar la propuesta.