Prepárese para la disminución de tasas de interés

Para entender esta lógica, hay que aceptar primero que entramos en un periodo de estanflación, es decir, alta inflación y estancamiento económico, y que sería en este mismo orden en que entraría a actuar el emisor.

Dicho lo anterior, lo primero que podría suceder, de ser sumamente necesario, es que el emisor aumente la tasa de interés para controlar las expectativas de inflación, que en nuestra opinión, se desanclan cuando la inflación actual se ubique alrededor de 5% (en julio fue de 4,46%). Este es un riesgo vigente ya que, en lo que resta del año, el nivel de la tasa de cambio ($3.000) podría aumentar el pass through (traspaso de la devaluación a los precios), y el fenómeno del niño (de los más intensos de la historia) incrementar el precio de los alimentos y la energía, poniendo en jaque la meta de inflación. Así las cosas, el emisor podría verse obligado a aumentar la tasa de interés, y no solo en 25 pbs, sino hasta 75 pbs, con la esperanza de generar alguna reacción a la baja en la tasa de cambio (los swaps de IBR ya descuentan un aumento de 50 pbs entre los próximos 3 a 18 meses). Bajo este mismo escenario, el crecimiento económico se deterioraría profundamente, en 2015 creceríamos 2% en vez de 2,8%, y en 2016 tan solo 1%. Sin embargo,  lo positivo de esta situación es que todas las variables que se encuentran desequilibradas, como el déficit de cuenta corriente y la misma inflación, que no han permitido bajar las tasas hasta el momento, se ajustarían inmediatamente desencadenando y abriendo así, el tan anhelado espacio para una  disminución de tasas de interés mucho más agresiva que el posible aumento. 

Todo lo anterior ocurriría en un abrir y cerrar de ojos. Según nuestros cálculos, podríamos estar hablando de tan solo 6 meses. De hecho, si analizamos la historia reciente, hace tres años tuvimos un contexto muy similar a este, aunque en menores proporciones. En el primer semestre de 2012, el Emisor tuvo que subir la tasa de interés de 4.50% hasta 5,25% (+75 pbs) para controlar la inflación, que en ese entonces se ubicaba apenas en un 4%, mientras el crecimiento económico descendía de 6,6% a un apenas 4%. Cinco meses después, mientras transcurría el segundo semestre de ese mismo año, el emisor decidió tomar una postura anticiclica y bajar la tasa de interés en 200 pbs hasta 3,25%, ahora sí, para incentivar el crecimiento.

Consideramos entonces, que entre más rápido se dé un aumento de tasas de interés, más rápido podríamos presenciar una disminución mucha más agresiva de las mismas. En los próximos meses el emisor podría verse en la necesidad de subir la tasa de interés en 75 pbs hasta 5,25% para controlar la inflación, pero un par de meses después la disminuiría de una forma mucho más agresiva, en 200 pbs hasta 3,25%, para incentivar el crecimiento económico. 

En cierta medida todos los analistas, alcistas y bajistas, nos encontramos acertados, tan solo que es un problema de timing, a menos que usted considere que realmente somos un caso Brasil.