El dolor de Egipto posterior al FMI es una lección para los mercados emergentes

La estrategia de Egipto encabezada por el FMI para superar su problema de deuda suena como una receta perfecta para un repunte de la deuda de la nación, excepto que los administradores de dinero se muestran escépticos sobre la ejecución del plan.

En una rápida sucesión el mes pasado, la nación norteafricana ganó un paquete de rescate del Fondo Monetario Internacional, inmovilizó miles de millones más en financiamiento bilateral, adoptó un régimen cambiario más flexible y elevó las tasas de interés. Pero cualquier expectativa de que la marea de buenas noticias despertaría la euforia del mercado se desmintió rápidamente: los bonos de Egipto comenzaron a retroceder y el costo de asegurar la deuda del país contra el incumplimiento se disparó.

La dudosa respuesta de los tenedores de bonos a los anuncios revolucionarios de Egipto puede ser una lección para países con vulnerabilidades fiscales similares, como Pakistán, Argentina y Ghana. Las meras promesas ya no son suficientes y los inversionistas exigen pruebas de que las naciones están tomando las medidas necesarias para cerrar las brechas de financiamiento y reducir la deuda. Además, la última sacudida agresiva de la Reserva Federal ha reducido el apetito por temas de recuperación arriesgados en el mundo emergente.

“Una Fed decididamente agresiva está apagando el entusiasmo por invertir en activos de riesgo, particularmente en mercados fronterizos como Egipto”, dijo Todd Schubert, jefe de investigación de renta fija del Banco de Singapur. Un repunte de los bonos egipcios necesitará "una mejora en el clima global para los activos de riesgo y un plan más concreto sobre cómo el país se ocupará de sus necesidades financieras no despreciables".

Los bonos de Egipto dieron a los inversionistas la séptima mejor rentabilidad en octubre entre las 72 naciones en desarrollo seguidas por Bloomberg cuando sus negociaciones con el FMI se acercaban a su clímax. Pero este mes, están detrás de la mayoría de sus pares con pérdidas marginales. Mientras tanto, los swaps de incumplimiento crediticio a cinco años aumentaron 210 puntos básicos en cinco días a 1245, muy por encima del nivel de 1000 puntos básicos que analistas como Gordon Bowers de Columbia Threadneedle Investments consideran el umbral de dificultad.

“Egipto sigue siendo una historia de 'muéstrame'”, dijo Bowers. “La participación del FMI es un buen ancla política, pero por sí sola no soluciona ninguno de los problemas de financiamiento externo, ya que el éxito del programa depende en gran medida de la ejecución de la agenda de privatización e inversión extranjera directa, sobre la cual los inversores se muestran escépticos debido a las decepciones anteriores. ”

Es una llamada de atención para otros gobiernos de mercados emergentes con problemas de deuda y una agenda de reformas inconclusa. El FMI ha advertido a Argentina contra las medidas cambiarias no convencionales. En Ghana, el prestamista ha dicho que las autoridades deben reestructurar los pasivos para calificar para la asistencia en caso de que la deuda del estado se considere insostenible.

Tiempo para la acción

El tamaño del préstamo que recibirá Egipto del FMI (US$3.000 millones) se situó en el extremo inferior de las expectativas. Goldman Sachs Group Inc. y Bank of America Corp. habían estimado que Egipto podría necesitar asegurar US$15.000 millones.

El país requiere US$$28.000 millones hasta fines de 2023 para refinanciar su deuda que vence, pagar intereses y financiar su déficit de cuenta corriente, según Deutsche Bank Research, con US$20.000 millones adicionales requeridos el año siguiente. Las reservas internacionales netas de Egipto, de poco más de US$33.000 millones, apenas pueden soportar la carga. Eso ha alimentado las preocupaciones de que Egipto seguirá recurriendo a los mercados de deuda.

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Los inversionistas necesitan claridad sobre las perspectivas de financiamiento externo para la nación más allá de los próximos 12 meses y ver cómo se materializan las inversiones extranjeras directas de los aliados de Egipto en el Golfo, dijo Alia Moubayed, directora general de economía y estrategia de EMEA en Jefferies International.

Pero los administradores de dinero que pescan deuda en dificultades valorada a bajo precio no han abandonado a Egipto por completo. Sus bonos con vencimiento en 2029 y 2030 son atractivos después de que los inversores se apoderaran de los vencimientos más cortos y más largos en las últimas semanas, según Deutsche Bank.

“Las reformas impulsadas por el FMI y un tipo de cambio más flexible deberían respaldar la historia macro y ayudar a atraer flujos extranjeros”, escribieron en un informe analistas de Deutsche Bank, incluidos Samira Kalla y Anthony Wong.

Este es el segundo programa importante de Egipto con el prestamista con sede en Washington desde 2016. Sin embargo, el progreso en las reformas ha sido lento en algunas áreas, escribió Callee Davis, economista de Oxford Economics Africa, en un informe. El estado, en particular el ejército, mantiene un alto grado de control sobre la economía, y los éxitos del programa de oferta pública inicial del gobierno han sido limitados hasta ahora, dijo.

Egipto, un importante importador de alimentos, recurrió a los prestamistas internacionales en busca de apoyo después de luchar con los elevados precios de las materias primas como resultado de la invasión rusa de Ucrania. Los ingresos por turismo también pueden verse afectados por la menor cantidad de visitantes de Rusia, un mercado clave.

Según el último acuerdo, el FMI ha pedido a Egipto reformas fiscales destinadas a reducir la deuda y mejorar la recaudación de impuestos. También quiere que la nación impulse el crecimiento del sector privado al “reducir la huella del estado”.

“Algunos de los aportes y pronósticos que respaldan el programa del FMI que las autoridades han compartido parecen muy ambiciosos”, dijo Adriaan du Toit, director de investigación económica de mercados emergentes con sede en Londres en AllianceBernstein. “Existen, por lo tanto, riesgos significativos y dado que el posicionamiento del mercado en el espacio crediticio sigue siendo relativamente fuerte, los bonos podrían mantenerse a flote en el futuro previsible”.