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Jerome Powell, presidente de la Fed
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Cuánto más puedan reducir las tasas dependerá de cómo vean las corrientes cruzadas de políticas que afectan a la economía
El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dice que quiere esperar y ver qué políticas implementará la administración entrante de Trump antes de que el banco central pronostique lo que significa para la economía.
“No hay nada que modelar en este momento”, dijo Powell en su conferencia de prensa del 7 de noviembre. “No adivinamos, no especulamos y no suponemos”.
Las transcripciones de las reuniones celebradas en ese momento muestran que la Fed no respondió así a la victoria del presidente electo Donald Trump en 2016.
Un mes antes de la investidura, el personal de la Fed comenzó a pronosticar un impulso fiscal al crecimiento que se compensaría en parte con tasas de interés más altas, basándose en el supuesto de que se aprobarían los recortes impositivos prometidos.
Y varios responsables de la política monetaria, incluido Powell, también incorporaron cambios en la política fiscal en sus pronósticos.
“Parece probable que en 2017 se implemente una política fiscal más expansiva”, escribió Powell, entonces gobernador, en comentarios presentados junto con sus pronósticos en la reunión de diciembre de 2016 del Comité Federal de Mercado Abierto. “Por lo tanto, he seguido la línea de base del personal al suponer un recorte del impuesto sobre la renta personal de 1% del PIB, como medida provisional”.
Continuó diciendo que había cambiado sus proyecciones de tasas para incorporar tres, en lugar de dos, aumentos de tasas de interés de un cuarto de punto en 2017. Un portavoz de la Reserva Federal se negó a hacer comentarios.
La cautela adicional de Powell en comparación con 2016 es sorprendente, dado que se espera que las políticas de Trump reaviven las presiones sobre los precios y los funcionarios de la Reserva Federal todavía están trabajando para poner fin a su batalla más dura contra la inflación en cuatro décadas.
Cuánto más puedan reducir las tasas de interés dependerá, en algún momento, de cómo vean las corrientes cruzadas de políticas impositivas, arancelarias e migratorias que afectan a la economía.
“La tarea no ha terminado del todo” en materia de inflación, aunque la economía podría recibir un impulso de la desregulación y de políticas tributarias favorables a las empresas, dijo Randall Kroszner, ex gobernador de la Reserva Federal y profesor de economía en la Escuela de Negocios Booth de la Universidad de Chicago.
“Van a seguir un camino más suave”con las tasas de interés en el corto plazo “a medida que la economía reciba un impulso”.
La forma y el momento de posicionarse en torno al estímulo fiscal está plagada de riesgos políticos para los banqueros centrales que en el pasado han tenido problemas con presidentes que redujeron los impuestos.
Si aumentan los costos de endeudamiento demasiado pronto o demasiado para compensar los efectos, serán criticados por ir en contra de las políticas de la administración. Si aumentan las tasas demasiado poco o demasiado tarde, la inflación puede aumentar como sucedió en 2021.
Hace ocho años, era difícil predecir con precisión el impacto de las políticas propuestas por Trump. La Reserva Federal terminó recortando las tasas a partir de julio de 2019, apenas 19 meses después de la aprobación del paquete emblemático de recortes impositivos de Trump, en respuesta a una desaceleración de la industria manufacturera y a una tasa de inflación que había vuelto a caer por debajo de su objetivo de 2%.
Para el ex gobernador de la Reserva Federal Laurence Meyer, quien tuvo que lidiar con los recortes de impuestos de George W. Bush en 2001, la respuesta actual de la Reserva Federal debería permanecer estrictamente a nivel del personal.
“Deberían realizar simulaciones alternativas” para tener una idea de cómo se comportaría la economía si se redujeran los impuestos, dijo. “No deberían basar su política en algo sobre lo que no saben qué va a pasar”.
Sin embargo, a otros les preocupa que la Fed pueda cometer un error si tarda demasiado en reaccionar. Trump volvió a prometer impuestos más bajos y, como controla tanto la Cámara de Representantes como el Senado, una extensión de los recortes impositivos de su primer mandato parece una buena apuesta.
“Los patrones que tenemos aquí de control republicano unificado no han sido un modelo de moderación”, dijo Sarah Binder, investigadora principal de Brookings Institution. “Puedo entender por qué los banqueros centrales podrían querer esconderse y tener una mejor idea de lo que viene”, agregó Binder. “Pero corren el riesgo de quedarse atrás”.
Varios bancos de Wall Street no han esperado. Desde la reelección de Trump, los economistas de JPMorgan Chase, Barclays y Toronto-Dominion Bank han reducido el número de recortes de tasas que anticipan hasta el próximo año. Los inversionistas también han reducido sus expectativas de recortes de tasas en 2025.
Cualquiera que sea la respuesta de la Fed, lo que realmente se requiere es un proceso regularizado para manejar posibles acciones de la Casa Blanca y el Congreso, dijo Ellen Meade, ex asesora principal de políticas de la Junta de Gobernadores que ahora es profesora de investigación de economía en la Universidad de Duke.
"Tener un proceso sistemático sobre cómo y cuándo se incorporan las iniciativas fiscales prospectivas al pronóstico base de Tealbook es fundamental para garantizar un tratamiento consistente de las políticas prospectivas propuestas por cualquiera de los partidos políticos", dijo, refiriéndose al documento de pronóstico y estrategia del personal de la Fed.
En diciembre de 2016, algunos responsables de la política monetaria de la Reserva Federal, entre ellos William Dudley, entonces presidente de la Reserva Federal de Nueva York, cuestionaron la decisión del personal de incluir una política fiscal más expansiva. Dudley es ahora columnista de opinión de Bloomberg.
Stephanie Aaronson, entonces directora adjunta de la División de Investigación y Estadísticas, dijo al comité que los republicanos de la Cámara de Representantes tenían un plan que era similar en magnitud a lo que el personal había incorporado en su pronóstico. Aaronson es actualmente directora asociada sénior de la Reserva Federal.
Kyle Pomerleau, investigador principal que estudia política fiscal en el American Enterprise Institute, dijo que si bien ese plan era más una declaración de visión que un proyecto de ley, era no obstante “una suposición muy razonable” a fines de 2016 de que el Congreso aprobaría recortes de impuestos a la renta individual e impulsaría la demanda.
Esta vez, dijo, puede que no sea tan razonable hacer lo mismo. “Hay menos acuerdo entre los republicanos sobre qué hacer”, dijo Pomerleau. “El déficit es mayor”.
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