La estanflación hace que los inversores inviertan miles de millones en coberturas

Es la próxima gran llamada del mercado que podría enriquecer a los comerciantes de Wall Street: la furiosa crisis energética mundial y los bancos centrales cada vez más agresivos llevan a las economías clave a una estanflación al estilo de la década de 1970.

Es una posibilidad remota por ahora, pero la ansiedad está aumentando entre los administradores de dinero de que este escenario de mercado (inflación fuera de control justo cuando el crecimiento se desploma) eventualmente se hará realidad, especialmente en Europa.

El optimismo del crecimiento mundial se hundió a un mínimo histórico, según la encuesta de gestores de fondos de Bank of America Corp. de este mes. Las expectativas de estanflación aumentaron al 66%, el nivel más alto desde 2008. Las presiones sobre los precios en EE. UU. aumentaron en marzo al máximo desde finales de 1981, mientras que los datos del miércoles mostraron que la inflación del Reino Unido superó las estimaciones de los economistas por sexto mes consecutivo.

Los administradores de dinero se están preparando cada vez más para las malas noticias económicas, y en ningún otro lugar más que en Europa, desmintiendo las esperanzas que se avecinan este año de que la región superará a EE.UU. dólar frente al euro y Vanguard Group Inc. está promocionando coberturas de liquidez.

Otras operaciones en boga incluyen apuestas en exportadores de materias primas de Australia a Canadá y apuestas contra bonos llenos de riesgo de tasa de interés.

Es necesario que sucedan muchas cosas malas antes de que se produzca un clima de inversión que tenga el sello distintivo de la estanflación, y la presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, se encuentra entre los que retroceden contra la probabilidad. Una decisión del jueves les da a los que fijan las tasas la oportunidad de debatir su cronograma de ajuste.

Pero una cosa es segura: si los operadores novatos tienen una experiencia limitada en el mundo real con la inflación, menos aún pueden recordar un mundo de precios desbocados como tanques de crecimiento.

Incluso si las presiones similares a las de la estanflación se limitan a Europa, tienen la capacidad de perjudicar a los operadores de Wall Street que apuestan por la historia del crecimiento internacional, al tiempo que evocan recuerdos de la crisis de la deuda soberana y la década perdida de crecimiento.

La región es el epicentro de la preocupación, dada su proximidad a la guerra de Rusia y las palancas internas más débiles para el crecimiento. Los puntos de equilibrio alemanes, un indicador de deuda de las presiones de precios esperadas durante la próxima década, han aumentado más de un punto porcentual en lo que va del año. Si bien el nivel de precios derivado del mercado para los EE. UU. es más alto, la tasa de cambio es más de tres veces mayor.

A continuación se muestra una colección de vistas de administradores de dinero. Los comentarios han sido editados para mayor claridad.

James Athey es director de inversiones con sede en Londres en abrdn, que supervisa alrededor de 542.000 millones de libras (US$707.000 millones) en activos. Al hombre de 42 años le faltan el euro y la libra esterlina.

“Los riesgos de estanflación más agudos sin duda se encuentran en Europa continental”.

“A medida que el superávit de la cuenta corriente disminuya debido a la necesidad de importar energía cada vez más cara, su moneda se debilitará aún más, lo que aumentará la inflación y perjudicará a los sectores exportadores clave. O pueden endurecer la política monetaria para tratar de limitar la inflación y respaldar la moneda, pero esto aplastará la ya débil demanda interna. De cualquier manera, su compensación entre crecimiento e inflación parece horrible”.

“Los bancos centrales de la mayoría de los países tendrán dificultades para cumplir con los aumentos que se cotizan actualmente. La excepción probablemente sea EE. UU. Por lo tanto, estamos posicionados para curvas más pronunciadas en Europa y curvas más planas en EE. UU. Tenemos una posición larga en el dólar estadounidense frente al euro y la libra esterlina”.

Andrew McCaffery, el director global de inversiones de 58 años de Fidelity International, que tiene $813 mil millones en activos. Su caso base es una recesión europea y el inversor se mantiene alejado de las acciones de la región y la moneda única:

"Defendemos el posicionamiento para la alta probabilidad de estanflación en los mercados desarrollados, con un caso base de recesión en Europa".

“La estanflación presenta un desafío, pero hay algunas áreas dentro de la renta fija que creemos que estarán mejor protegidas del aumento de las tasas y la desaceleración del crecimiento. Los puntos de equilibrio deberían seguir funcionando relativamente bien, bajo la premisa de que las expectativas de inflación aumentarán, y también somos constructivos con el grado de inversión en euros, dadas sus características más defensivas y sus valoraciones mejoradas”.

Henrietta Pacquement, jefa de 45 años del equipo de renta fija global de Allspring Global Investments, dice que la invasión de Rusia cambia el juego para Europa. El inversor con sede en Londres cita los bonos de vencimiento más corto y las notas de tasa flotante como posibles coberturas de estanflación.

“La estanflación es un escenario que debes contemplar. Todavía hay presiones inflacionarias al alza, así como presiones a la baja sobre el crecimiento. ¿Eso empuja a las economías a una estanflación o incluso a una recesión en una etapa posterior? La pregunta sigue abierta. Claramente todavía estamos viendo el viento de cola de la apertura de la economía después de la pandemia”.

“Hay mucha volatilidad en el mercado de tasas de interés. Mientras tanto, los mercados de crédito se han comportado razonablemente bien. Hemos visto salir al mercado nuevas emisiones con primas interesantes y creo que esa es una tendencia que se seguirá viendo periódicamente durante el resto del año. “

Arvind Narayanan, con sede en Malvern, Pensilvania, codirector de crédito de grado de inversión en Vanguard, que supervisa alrededor de US$8 billones, ve mayores riesgos de estanflación a nivel mundial, con Europa enfrentando las presiones de precios más pronunciadas.

“La intención de los bancos centrales es frenar la inflación y la única forma en que pueden hacerlo es reduciendo la demanda agregada, pero eso llevará tiempo”.

“Durante los últimos diez años, las carteras de todo el mundo buscaban rendimiento, profundizando en el crédito y en el tipo de exposición de los mercados emergentes globales para obtener ese rendimiento adicional para superar. Ahora el mundo es diferente”.

“Desea estar infraponderado en la duración y las exposiciones crediticias, y apuntalar sus carteras con una amplia liquidez porque esta transición no será fácil”.

Lynda Schweitzer, gestora de carteras con sede en Boston y codirectora del equipo global de renta fija de Loomis Sayles & Co., no se cree del todo la historia de la estanflación, pero sigue preocupada.

“Ciertamente es decepcionante que estemos reduciendo el crecimiento al mismo tiempo que aumentamos la inflación”.

"Acortar la duración en los principales mercados donde los bancos centrales van a hacer excursiones y eliminar la acomodación ciertamente tiene sentido".

“Otro lugar del que hemos estado hablando de manera bastante significativa es lo que todo esto significa para los mercados emergentes, para los países vinculados a las materias primas donde los términos de intercambio han aumentado con el aumento de los precios de las materias primas”.

Akira Takei, administrador de dinero de renta fija global de Asset Management One Co. en Tokio, también ve el mayor riesgo de estanflación en Europa y el Reino Unido.

“El aumento de los precios de la gasolina ha visto un aumento en la inflación europea”.

“Teniendo en cuenta que la parte ultralarga de las curvas de rendimiento ya se ha aplanado considerablemente, las notas intermedias tienen potencial para ganar en el Reino Unido y la eurozona. El BOE ha estado a la cabeza de otros bancos centrales en las subidas de tipos, pero los riesgos para los rendimientos ya no son unidireccionales. Veo una alta probabilidad de que las notas de dos a cinco años comiencen a descontar los aumentos de tasas del Banco de Inglaterra en el futuro”.

"La libra y el euro están débiles y seguirán estándolo dado que ambos están cerca del epicentro de la crisis de Ucrania".

Vincent Mortier, director de inversiones del grupo con sede en París de Amundi, que supervisa más de US$2 billones en activos, está a favor de una postura neutral sobre las acciones globales y una asignación defensiva al crédito a medida que Europa se convierte cada vez más en el epicentro de los riesgos de estanflación.

“Es posible una recesión de ganancias en Europa incluso antes de que comience una recesión económica”.

“Los indicadores técnicos débiles, subrayados por una combinación de factores como el retiro del apoyo del banco central, el aumento de las tasas y la presión del crecimiento económico, exigen una asignación defensiva al crédito. La inflación continua exige una inclinación positiva en los activos sensibles en forma de bonos vinculados a la inflación, oro, algunos activos reales”.