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Janet Yellen, secretaria del Tesoro de Estados Unidos
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Yellen parecía perpleja cuando intentó responder a preguntas agresivas en el Capitolio sobre si sus maniobras equivalían a una sincronización del mercado que creaba un “subidón de azúcar” para la economía
En un momento de política hiperpolarizada, incluso la mecánica poco convencional de las subastas de bonos estadounidenses es un blanco válido, y eso está convirtiendo a la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, en un nuevo blanco favorito de algunos republicanos partidarios de Trump.
Yellen se ha encontrado en el lado receptor de los ataques de los legisladores republicanos que afirman que manipuló las subastas de deuda del Tesoro para impulsar la economía y hacer que su jefe, el presidente Joe Biden, se vea bien.
La acusación, que Yellen ha rechazado, se repitió el martes, cuando el senador Bill Hagerty presionó al presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, para que coincidiera con él en que Yellen estaba jugando una mala pasada al estructurar las ventas de deuda de la forma en que lo ha hecho.
“Algunas personas, incluido yo mismo, creen que esto se está haciendo para estimular artificialmente los mercados en el período previo a las elecciones”, dijo Hagerty, republicano de Tennessee y posible candidato al gabinete de Trump, al interrogar a Powell. El presidente de la Reserva Federal restó importancia a la situación y se negó a hacer comentarios.
Otros que expresan el mismo tema incluyen al senador republicano John Kennedy de Louisiana, así como a Scott Bessent, un administrador de fondos de cobertura y destacado recaudador de fondos de Donald Trump, quien es visto como una posible elección para un puesto económico importante si el ex presidente gana en noviembre.
Se trata de una línea de argumentación peculiar que se remonta al año pasado. He aquí la esencia: después de que una caída de los bonos del Tesoro enviara las tasas de interés clave de Estados Unidos a sus niveles más altos en más de una década, el equipo de Yellen anunció el 1 de noviembre una moderación en la trayectoria de los préstamos a largo plazo de una manera que ayudó a detener , y luego revertir, la ola de ventas. Al mismo tiempo, el Tesoro tomó medidas para reforzar las ventas de letras, que tienen un vencimiento más corto.
El error, según los republicanos, es que, al diseñar una caída de los rendimientos a largo plazo, redujo las tasas de interés de los préstamos al consumo para impulsar las ventas de viviendas y otras cosas.Además, dicen, al aumentar las subastas de letras del Tesoro con rendimientos de 5% (actualmente más altos que los de los bonos a largo plazo), pagó intencionalmente más dinero del necesario a los inversores para darles un poder adquisitivo adicional.
¿Confundida? La propia Yellen parecía perpleja en algunos momentos cuando intentó responder a una serie de preguntas agresivas de Kennedy en el Capitolio en junio sobre si sus maniobras equivalían a una sincronización del mercado que creaba un “subidón de azúcar” para la economía. “En el endeudamiento federal”, explicó, “nuestro objetivo es emitir al menor costo a lo largo del tiempo y no tratar de cronometrar el mercado”.
Muchos expertos en el mercado de bonos coinciden en que las decisiones de Yellen no tuvieron ningún impacto. Los ajustes del Tesoro ayudaron a estabilizar los mercados, pero también influyeron otras fuerzas macroeconómicas. Y los ajustes, aunque implicaron miles de millones de dólares, fueron relativamente minúsculos en un mercado que se acerca a los US$30 billones y “estuvieron dentro de los ajustes normales que harían”, dijo Michael Pugliese, economista senior de Wells Fargo & Co.
Por supuesto, una frase ingeniosa centrada en la mecánica de la gestión de la deuda no es el tipo de frase ingeniosa que resuena en todas partes. Pero el hecho de que algunos políticos la estén adoptando pone un nuevo énfasis en la interacción entre los déficits crecientes del país y la economía cotidiana.
La deuda estadounidense seguirá creciendo en medio de una falta de voluntad política para ajustar las finanzas. Y se podría argumentar que el derroche del gasto deficitario es lo que está alimentando la economía. De todos modos, la inyección de política amenaza con complicar la ya difícil tarea de gestionar el endeudamiento federal.
Varios operadores ya creen que el Tesoro tendrá que aumentar las ventas de deuda a largo plazo el año que viene, independientemente de quién esté en la Casa Blanca. Los estrategas de Barclays Plc afirman que los aumentos en el tamaño de las subastas de pagarés y bonos podrían comenzar tan pronto como en febrero.
“El mercado de valores del Tesoro se ve acosado por una combinación de desafíos económicos, políticos y técnicos que se retroalimentan y se agravan entre sí”, dijo Eswar Prasad, profesor de la Universidad de Cornell e investigador principal de la Brookings Institution. “La disfunción política en Washington crea otro riesgo significativo”.
Dentro del Tesoro, el coro de críticas ha tocado una fibra sensible, tanto que el principal funcionario del Tesoro de Estados Unidos que supervisa las ventas de deuda consideró oportuno lanzar una contundente refutación de lo que llamó " percepciones erróneas comunes " en un discurso ante un grupo de la industria el jueves por la noche.
“Emitimos valores de manera regular y predecible como parte de nuestra estrategia para endeudarnos al menor costo posible a lo largo del tiempo”, dijo Josh Frost, secretario adjunto para mercados financieros, en comentarios preparados. Pero “la emisión regular y predecible no significa que el Tesoro se mantenga firme en su rumbo incluso cuando se le presenten nuevas situaciones e información”, agregó.
Frost es un designado político, elegido por Biden, pero la mayoría del equipo de gestión de la deuda está formado por personal de carrera, lo que significa que han trabajado en ambos partidos políticos.
Bessent, aliado de Trump, rechazó el argumento de Frost. “No ha dado una buena justificación de por qué han aumentado drásticamente la emisión de billetes. ¿Estamos luchando en una guerra? ¿Está la economía en una profunda recesión? ¿Hay una emergencia nacional? No, hemos estado sufriendo una inflación demasiado alta”, dijo Bessent en una entrevista.
Una cosa está clara: con su poder para decidir la mejor manera de endeudarse, el Tesoro tiene una influencia significativa sobre la deuda de referencia mundial. Pero hay límites. En última instancia, es el Congreso el que determina el gasto y establece el presupuesto estadounidense, que a su vez dicta cuánto dinero necesita endeudarse el Tesoro. Es la Reserva Federal la que controla la oferta monetaria y establece los tipos de interés de referencia. Y son los inversores en el mercado los que determinan lo que debe pagar el gobierno estadounidense.
Lo que el Tesoro está haciendo con la emisión de deuda “probablemente no sea una de las principales variables que afectan a los mercados financieros o la economía”, dijo el analista de Goldman Sachs Group Inc. Alec Phillips en una entrevista.
En este contexto, y con la convención republicana comenzando la próxima semana en Milwaukee y el destino de Biden en juego en medio de llamados de los demócratas a retirarse de la carrera presidencial, Yellen ahora está comenzando el proceso de formulación de la estrategia de emisión de deuda del gobierno para los tres meses previos a las elecciones.
La preparación incluye una reunión a puertas cerradas con un comité de élite de participantes del mercado de deuda, conocido como Tbac, para recabar asesoramiento sobre la combinación ideal de valores para vender, poco antes del anuncio del departamento del 31 de julio sobre los planes de emisión.
Fue en un comunicado trimestral de noviembre pasado, tras una caída de los bonos del Tesoro impulsada por las preocupaciones sobre el creciente déficit estadounidense, que el Tesoro de Yellen decidió moderar los aumentos de la deuda a largo plazo. La medida sorprendió a algunos operadores, ya que los funcionarios habían señalado en agosto que probablemente aumentarían las ventas de deuda en noviembre al mismo ritmo que el trimestre anterior.
Aquí es donde los republicanos ven un motivo, ya que apuntan a que el anuncio no se ajusta al consenso de las previsiones de los distribuidores. Aun así, una minoría considerable había previsto el resultado, que coincidía con la recomendación de algunos miembros del Tbac.
De cualquier manera, los funcionarios del Tesoro se esfuerzan por enfatizar que no se limitan a aprobar automáticamente las recomendaciones de Tbac o de los distribuidores. Y al final, la reducción de noviembre en la emisión de deuda a largo plazo representó un cambio de aproximadamente el 1%, dijo Frost en su discurso del jueves. "Esto no estuvo fuera de ninguna norma", dijo.
Queda por ver si la reacción de Frost logrará silenciar a los críticos. ¿Y en cuanto a la política? "Es muy poco probable que el debate tenga eco en prácticamente algún votante", dijo Phillips de Goldman.
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