Los comerciantes de bonos apuestan con todo por la recesión de Estados Unidos

Los inversionistas en bonos están acumulando apuestas de que una recesión en Estados Unidos está a la vuelta de la esquina en medio de una creciente disonancia entre cómo los mercados y la Reserva Federal ven las perspectivas de la economía.

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La brecha es particularmente evidente en la curva de rendimiento, un rincón observado de cerca del mercado de US$ 24 billones, que se dirige a su aumento mensual más pronunciado desde octubre de 2008, luego de que los operadores eliminaron las apuestas sobre cualquier aumento adicional de las tasas de interés este año y aumentaron las expectativas de tasa. cortes Esa es una reprimenda sorprendente para el presidente de la Fed, Jerome Powell, quien indicó esta semana que las reducciones de tasas en 2023 no están en su mente.

Muchas veces durante el año pasado, los mercados de bonos se equivocaron al anticipar una pausa en la política y girar hacia tasas más bajas.

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Ahora, sin embargo, existe una oleada de sentimiento de que algo se ha roto a raíz de las primeras quiebras bancarias estadounidenses desde la crisis financiera de 2008. Eso es evidente en todos los mercados, con un indicador de las acciones financieras preparado para su peor mes desde los primeros días de la pandemia y los swaps con fecha de la Fed valorando un punto porcentual de recortes para fin de año, después de que las tasas de apuestas pudieran subir a un máximo de 5,5 % . a principios de este mes.

Si bien Powell insistió esta semana en que la reducción de las tasas no era el "caso base" de la Fed para este año, reconoció que la agitación en el sector bancario y la posibilidad de que los préstamos se endurecieran podrían sustituir los aumentos de política. Eso fue suficiente para reforzar la visión del mercado promocionada por personas como Jeffrey Gundlach de que el banco central pronto revertirá su ciclo de alzas de 12 meses.

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Entonces, incluso con la nueva lectura de la próxima semana sobre la medida de inflación subyacente favorita de la Fed que se mantiene elevada a un ritmo anual del 4,7%, los mercados seguirán enfocados en la crisis bancaria y las amenazas al crecimiento económico del ritmo más agresivo de ajuste de tasas desde la era Volcker.

“La inflación sigue siendo alta, pero el mercado de bonos dice que nos dirigimos hacia una desaceleración importante”, dijo Kenneth Taubes, director de inversiones de Amundi Asset Management US. Una curva del Tesoro más pronunciada después de la subida de un cuarto de punto de la Fed "no es una respuesta típica" y muestra un mercado "que ve las subidas como otro clavo en la economía".

Durante meses, el mercado se ha obsesionado con la inversión de la curva, en la que las tasas de las notas sensibles a la política suben por encima de las de vencimientos más largos, como presagio de una recesión en un futuro no muy lejano. Ahora, sin embargo, la reversión de esa inversión a medida que los rendimientos iniciales se desploman les dice a los observadores del mercado que una recesión está a la vuelta de la esquina. Los rendimientos a dos años se han desplomado tanto que cayeron brevemente por debajo de las tasas a 30 años por primera vez desde septiembre, lo que refleja las expectativas de que los recortes de tasas comenzarán a producirse en cuestión de meses.

“Si el impulso deflacionario que ha surgido del shock en el sistema bancario es lo suficientemente fuerte, hay una probabilidad sustancialmente mayor de una recesión este año”, dijo Amar Reganti, estratega de renta fija de Hartford Funds, que administra alrededor de US$124.000 millones . "La curva indica que es probable que la mano de la Fed se vea forzada en algún momento de este año".

Bloomberg Economics ve una probabilidad de recesión del 75 % en el tercer trimestre y proyecta que el desempleo se mueva al 5,0 % en 2024, frente al 3,6 % informado en febrero.

John Madziyire, gerente de cartera de Vanguard, se mantiene con una posición cada vez más pronunciada a largo plazo (de seis a 12 meses) en su cartera, desvaneciendo los aumentos a corto plazo en los rendimientos a corto plazo y una curva más plana. “El impacto de la crisis crediticia son condiciones crediticias más estrictas y una desaceleración, pero eso es al menos una cuarta parte de distancia”, dijo.

Aún así, el mercado de bonos corre el riesgo de un revés desagradable si la Fed se apega a su postura y la economía absorbe cualquier moderación en el crédito bancario. Los swaps indican más de 200 puntos básicos de recortes para fines de 2024, un resultado que haría que la tasa de política monetaria de la Fed volviera a bajar a alrededor del 3 % desde el rango actual de 4,75 %-5 %. Cualquier lavado de esas apuestas inevitablemente traería dolor.

Pero algunos argumentan que el verdadero riesgo para los comerciantes es un aterrizaje forzoso, lo que provocaría recortes de tasas más pronunciados.

“El mercado está valorando los recortes rápidos y cree que 200 puntos básicos son suficientes para estabilizar las cosas”, dijo Priya Misra, directora global de estrategia de tasas de TD Securities. “Eso simplemente lleva las tasas a un nivel neutral y tiene sentido en un escenario de aterrizaje suave”, dice, pero advierte que “esto podría convertirse en una recesión más profunda a medida que se endurecen los estándares crediticios”.

En ese sentido, Amundi ha aumentado su exposición a los bonos del Tesoro en el área de cinco a siete años de la curva.

“Este es históricamente un buen lugar para anticiparse a una recesión”, dijo Taubes. “El mercado de bonos se está alejando más de la Fed” y “de una forma u otra, creo que es un aterrizaje forzoso”.