Operadores de bonos dan la bienvenida a una semana trascendental por elecciones

Después de impulsar los rendimientos de los bonos del Tesoro al alza durante semanas, los operadores están retirando fichas de la mesa antes de las elecciones estadounidenses, reacios a realizar apuestas audaces en bonos con la carrera presidencial demasiado reñida para declarar un ganador.

El tema de la reducción de posiciones ha dominado últimamente: los especuladores han estado liquidando posiciones de futuros de bonos del Tesoro, y una encuesta de JPMorgan Chase & Co., seguida de cerca, mostró que sus clientes de bonos del Tesoro estaban recortando apuestas tanto largas como cortas.

El mensaje, al comienzo de esta semana trascendental (y con Wall Street presentando un conjunto diverso de escenarios sobre cómo podrían reaccionar los bonos tras las elecciones), es que la confianza en el camino a seguir es escasa.

Los operadores están casi seguros de que la Reserva Federal recortará las tasas de interés en un cuarto de punto el jueves, pero más allá de eso, las perspectivas hacia 2025 dependen de los resultados de las votaciones presidenciales y del Congreso, que darán forma a las políticas desde los impuestos hasta los aranceles y potencialmente la postura de la Fed en los próximos años.

“Hay menos convicción en cuanto al resultado”, dijo Angelo Manolatos, estratega de tasas de Wells Fargo Securities. “Eso simplemente significa que se asumen menos riesgos”.

Para los inversores que están planeando su próximo paso, y posiblemente afrontando días o semanas de limbo antes de que se definan todos los resultados, la otra complicación es que Wall Street está produciendo proyecciones muy variables sobre qué esperar.

Barrida del Partido Republicano
En lo que coinciden los estrategas es en que una victoria arrasadora del Partido Republicano sería inequívocamente dolorosa para los tenedores de bonos, que ya vienen de su peor pérdida mensual en dos años.

En un escenario en el que los republicanos controlan el Congreso y el expresidente Donald Trump recupera la Casa Blanca, la expectativa es que impulsará sus planes de reducción de impuestos y aranceles, ampliando el déficit federal y reavivando la inflación.

La creciente especulación en torno a ese resultado, combinada con señales de resiliencia económica, ayudó a impulsar los rendimientos a 10 años a un máximo de cuatro meses de casi el 4,4% antes de la votación.

Washington, dividido
Si la caída de los bonos en octubre fue impulsada por apuestas a una victoria arrasadora de los republicanos, una victoria de la presidenta Kamala Harris puede generar el potencial para un repunte.

Los estrategas de Barclays Plc dicen que una victoria de Harris combinada con el triunfo de los republicanos en una o ambas cámaras del Congreso haría que los bonos se fortalecieran porque eliminaría el riesgo de nuevos aranceles y una expansión “significativa” del déficit. También presentaría un riesgo alcista para los bonos de que se materialice un precipicio fiscal que podría hacer bajar los rendimientos a 10 años hasta en un cuarto de punto.

Lo que no está tan claro es cómo se desarrollarán las cosas en otros resultados electorales. El desafío es doble: calcular el impacto en el mercado de las distintas combinaciones de políticas y también averiguar qué es lo que los inversores ya han descontado.

En el escenario de una victoria de Trump con un Congreso dividido, los estrategas de Deutsche Bank Securities esperan que los rendimientos caigan en todos los ámbitos, en parte porque eso traería consigo un menor estímulo fiscal. Sin embargo, la investigación de Barclays apunta a la posibilidad de que el republicano pueda imponer aranceles, pero tenga dificultades para lograr que el Congreso apruebe recortes impositivos, una combinación que elevaría los rendimientos a corto plazo y dejaría sin cambios las tasas a largo plazo.

Barrida democrática
Y luego está el caso de una victoria aplastante de los demócratas. Los estrategas de Wells Fargo anticipan que ese resultado conduciría a un mayor gasto gubernamental, lo que impulsaría los rendimientos al alza. RBC Capital, por otro lado, dice que ese contexto sería el más alcista para los bonos porque conduciría a aumentos de impuestos corporativos, intensificaría un entorno "menos favorable para las empresas" y socavaría el apetito por el riesgo.

En resumen, dijo Matthew Raskin de Deutsche Bank Securities, es que es casi imposible predecir con gran precisión cómo reaccionará el mercado.

"Incluso cuando sabemos qué políticas se van a implementar, tenemos un grado considerable de incertidumbre sobre cuáles serán las implicaciones de esas políticas, en particular los aranceles, para los mercados financieros, incluidas las tasas”, dijo el jefe de investigación de tasas de Estados Unidos de la firma.

Lo único en lo que los inversores parecen tener gran confianza es en que el mercado de bonos se encamina hacia un período turbulento.

El índice ICE BofA Move, una medida de la volatilidad del mercado de bonos, ha subido al nivel más alto en un año, alcanzando un nivel que está muy por encima del período previo a las elecciones de 2020 y 2016.

Vishwanath Tirupattur, estratega jefe de renta fija de Morgan Stanley, dijo que está esperando que pasen los riesgos del evento antes de tomar una decisión.

“No quisiera tomar posiciones sobre la duración en este momento”, dijo. “Es importante tener en cuenta que hay una gran diferencia entre las promesas de campaña y lo que se puede hacer”.