S&P cambia reglas y sepulta venta de bonos híbridos de más riesgo

Al menos tres compañías de Europa han cancelado posibles ventas de bonos híbridos luego de que S&P Global Ratings reveló el mes pasado sus planes de restringir el “alto contenido de capital” a determinados valores de convertibilidad obligatoria y en manos de gobiernos, según personas al tanto del tema.

Una compañía eléctrica europea se contaba entre las empresas que preparaban una emisión híbrida con hasta 100% de contenido de capital, dijeron las personas, que pidieron no divulgar su identidad porque los detalles no se han hecho públicos. Pero ese y otros negocios se habrían descartado al haber solo una firma calificadora de crédito, Fitch Ratings, que podría asignar alto capital a esas transacciones.

“Estamos en un mercado donde hay interés por la innovación y las nuevas estructuras, y había varios emisores dispuestos a explorar instrumentos híbridos elegibles como contenido de capital superior a 50% por parte de agencias calificadoras”, dijo Thomas Flichy, jefe de productos de capital de Barclays Plc en Londres.

Obtener crédito de capital de compañías calificadoras como S&PGR es uno de los principales motivos por los cuales las empresas aumentan la deuda híbrida, dado que favorece sus ratios financiero y de apalancamiento al tiempo que también respalda los niveles de capital. En lo que va del año ha habido alrededor de US$12.800 millones de emisión híbrida no financiera, pero la última transacción de capital elevado fue en 2011, según datos de Bloomberg.

El fuerte interés por concretar transacciones de mayor capital se observa tanto en las partes vendedoras como en las compradoras. “Confiábamos en que el mercado estaba abierto y teníamos verdadero interés por parte de emisores e inversores”, dijo Arnaud Mezrahi, uno de los jefes de ingeniería de mercados de capital de Société Générale SA en París.

Julian Marks, administrador de cartera en Londres de Neuberger Berman Europe Ltd., cuya firma gestiona US$250.000 millones de activos, entre ellos más de US$1.000 millones de fondos híbridos empresariales, dijo que en los últimos meses lo contactaron tres bancos que querían “hablar sobre cómo estaría estructurado y el posible precio”.

Los cambios propuestos por S&PGR significarán un golpe a aquellas compañías que buscan asegurarse una forma barata de capital y aprovechar el interés de los inversores por el riesgo. El costo de emitir deuda híbrida se ha vuelto mucho más barato para las empresas en los últimos meses, dado que el diferencial entre la deuda subordinada y la sénior oscila entre los 125 y los 175 puntos básicos, muy por debajo de los elevados niveles de 300 puntos básicos de agosto de 2016, según banqueros.

“Habría fortalecido el balance de los emisores y habría proporcionado a los inversores una oportunidad de asegurarse rendimiento adicional. Habría sido el momento perfecto para el mercado”, dijo Julien Brune, uno de los jefes de ingeniería de mercados de capital de Société Générale SA en París.