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A poco más de una semana de un trascendental cambio de liderazgo en el BOJ, los inversionistas se están preparando para el final aparentemente inevitable de una década de tasas de interés
El gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda, cambió el curso de los mercados globales cuando desató una manguera contra incendios de US$3,4 billones en efectivo japonés en el mundo de las inversiones. Ahora es probable que Kazuo Ueda desmantele su legado, preparando el escenario para una reversión del flujo que corre el riesgo de enviar ondas de choque a través de la economía global.
A poco más de una semana de un trascendental cambio de liderazgo en el BOJ, los inversionistas se están preparando para el final aparentemente inevitable de una década de tasas de interés ultrabajas que castigaron a los ahorradores nacionales y enviaron una gran cantidad de dinero al exterior.
El éxodo se aceleró después de que Kuroda tomó medidas para suprimir los rendimientos de los bonos en 2016, lo que culminó en una montaña de inversiones en el extranjero por valor de más de dos tercios de la economía de Japón.
Todo esto corre el riesgo de desmoronarse bajo el nuevo gobernador Ueda, quien puede tener pocas opciones más que poner fin al experimento de dinero fácil más audaz del mundo justo cuando las tasas de interés en aumento en otros lugares ya están sacudiendo al sector bancario internacional y amenazando la estabilidad financiera. Hay mucho en juego: los inversionistas japoneses son los mayores tenedores extranjeros de bonos del gobierno de EE. UU. y poseen de todo, desde deuda brasileña hasta centrales eléctricas europeas y paquetes de préstamos riesgosos en Estados Unidos.
Un aumento en los costos de endeudamiento de Japón amenaza con amplificar las oscilaciones en los mercados mundiales de bonos, que están siendo sacudidos por la campaña de un año de la Reserva Federal para combatir la inflación y el nuevo peligro de una crisis crediticia. En este contexto, es probable que la política monetaria más estricta del BOJ intensifique el escrutinio de los prestamistas de su país a raíz de las recientes turbulencias bancarias en EE. UU. y Europa.
Un cambio en la política en Japón es "una fuerza adicional que no se está apreciando" y "todas las economías del G-3, de una forma u otra, reducirán sus balances y endurecerán la política" cuando suceda, dijo Jean Boivin, jefe de BlackRock Investment Institute y ex vicegobernador del Banco de Canadá. “Cuando controlas un precio y aflojas el agarre, puede ser desafiante y complicado. Creemos que es un gran problema lo que sucede a continuación”.
La inversión del flujo ya está en marcha. Los inversionistas japoneses vendieron una cantidad récord de deuda en el extranjero el año pasado, ya que los rendimientos locales aumentaron ante la especulación de que el BOJ normalizaría la política.
Kuroda echó leña al fuego en diciembre pasado cuando relajó un poco el control del banco central sobre los rendimientos. En solo unas horas, los bonos del gobierno japonés se desplomaron y el yen se disparó, sacudiendo todo, desde los bonos del Tesoro hasta el dólar australiano.
“Ya vieron el comienzo de la repatriación de ese dinero a Japón”, dijo Jeffrey Atherton, gerente de cartera de Man GLG, parte de Man Group, el fondo de cobertura que cotiza en bolsa más grande del mundo. “Sería lógico que llevaran el dinero a casa y no asumieran el riesgo cambiario”, dijo Atherton, quien dirige el Japan CoreAlpha Equity Fund que superó a alrededor del 94% de sus pares el año pasado.
Regresando a casa
Las apuestas por un cambio en la política del BOJ se han relajado en los últimos días, ya que la agitación en el sector bancario aumenta la posibilidad de que los responsables políticos puedan priorizar la estabilidad financiera. Ha aumentado el escrutinio de los inversores sobre los balances de los prestamistas japoneses, por la preocupación de que puedan repetir algunas de las tensiones que han afectado a varios bancos regionales de EE. UU.
Pero los participantes del mercado esperan que se reanuden las conversaciones sobre los ajustes del BOJ cuando se disipen las tensiones.
Se espera que Ueda, el primer académico en capitanear el BOJ, acelere el ritmo de endurecimiento de las políticas en algún momento de este año. Parte de eso puede incluir una mayor relajación del control del banco central sobre los rendimientos y la reversión de un programa titánico de compra de bonos diseñado para suprimir los costos de los préstamos e impulsar la economía moribunda de Japón.
El BOJ ha comprado 465 billones de yenes (US$3,55 billones ) en bonos del gobierno japonés desde que Kuroda implementó la flexibilización cuantitativa hace una década, según datos del banco central, deprimiendo los rendimientos y alimentando distorsiones sin precedentes en el mercado de deuda soberana. Como resultado, los fondos locales vendieron US$1.547 millones de los valores durante el período para buscar mejores rendimientos en otros lugares.
El cambio fue tan radical que los inversionistas japoneses se convirtieron en los mayores tenedores de bonos del Tesoro fuera de los EE. UU., así como en prophttps://cms.larepublica.co/wp-admin/post-new.phpietarios de alrededor del 10% de la deuda australiana y los bonos holandeses. También poseen el 8% de los valores de Nueva Zelanda y el 7% de la deuda de Brasil, según muestran los cálculos de Bloomberg.
El alcance se extiende a las acciones, ya que los inversores japoneses han gastado 54,1 billones de yenes en acciones globales desde abril de 2013. Sus tenencias de acciones equivalen a entre el 1 % y el 2 % de los mercados bursátiles de EE. UU., los Países Bajos, Singapur y el Reino Unido.
Las tasas ultrabajas de Japón fueron una de las principales razones por las que el yen cayó a un mínimo de 32 años el año pasado, y ha sido una de las principales opciones para los operadores de carry trade que buscan ingresos para financiar compras de divisas que van desde el real brasileño hasta la rupia indonesia.
"Casi definitivamente contribuyó a una caída significativa del yen, una disfunción masiva del mercado de bonos japonés", dijo el exministro del gobierno británico y economista jefe de Goldman Sachs Group Inc., Jim O'Neill, sobre las políticas de Kuroda. "Gran parte de lo que sucedió en la época de Kuroda se revertirá parcial o totalmente" si su sucesor busca la normalización de la política, aunque la crisis bancaria puede hacer que las autoridades actúen con más cautela, agregó.
La moneda ha retrocedido desde los mínimos del año pasado, ayudada por la opinión de que la normalización es inevitable.
Agregue a esa ecuación las pérdidas históricas de bonos globales del año pasado, y los inversionistas japoneses tienen aún más razones para volver a casa, según Akira Takei, un veterano del mercado de 36 años y administrador de dinero en Asset Management One Co.
"Los inversionistas de deuda japoneses han tenido malas experiencias fuera del país el año pasado porque un aumento sustancial en los rendimientos los obligó a reducir pérdidas, por lo que muchos de ellos ni siquiera quieren ver bonos extranjeros", dijo Takei, con sede en Tokio, cuya firma supervisa $ 460 mil millones. “Ahora piensan que no todos los fondos deben invertirse en el extranjero, sino que pueden invertirse localmente”.
El presidente entrante de Dai-ichi Life Holdings Inc., uno de los mayores inversores institucionales de Japón, confirmó que estaba transfiriendo más dinero a bonos nacionales desde valores extranjeros, después de que las agresivas subidas de tipos de EE. UU. hicieran más costosa la cobertura frente a los riesgos cambiarios.
Sin duda, pocos están preparados para hacer todo lo posible para apostar a que Ueda sacudirá el barco una vez que asuma el cargo.
Una encuesta reciente de Bloomberg mostró que el 41% de los observadores del BOJ ven un paso de ajuste en junio, frente al 26% en febrero, mientras que el exviceministro de finanzas de Japón, Eisuke Sakakibara, dijo que el BOJ podría subir las tasas para octubre .
Un resumen de las opiniones de la reunión del BOJ del 9 y 10 de marzo mostró que el banco central se mantiene cauteloso sobre la ejecución de un giro de política antes de alcanzar su objetivo de inflación. Y eso fue incluso después de que la inflación de Japón se aceleró más allá del 4% para establecer un nuevo máximo de cuatro décadas.
La próxima reunión del banco central, la primera de Ueda, está programada para el 27 y 28 de abril.
Richard Clarida, quien se desempeñó como vicepresidente de la Reserva Federal de 2018 a 2022, podría decirse que tiene más perspicacia que la mayoría después de haber conocido al "tirador directo" Kuroda durante años y sopesado el impacto de Japón en la política monetaria global y de EE. UU.
“Los mercados esperan bastante pronto bajo Ueda que se desmantele el control de la curva de rendimiento”, dijo Clarida, quien ahora es asesor económico global en Pacific Investment Management Co. A partir de aquí, Ueda “puede querer ir en la dirección de reducir el balance o reinvertir el rescates, pero eso no es para el primer día”, dijo, y agregó que el ajuste de Japón sería un “momento histórico” para los mercados, aunque puede que no sea un “impulsor de los bonos globales”.
Algunos otros observadores del mercado tienen expectativas más modestas de lo que sucederá una vez que el BOJ revoque su programa de estímulo.
Ayako Sera, estratega de mercado de Sumitomo Mitsui Trust Bank Ltd., ve que la brecha de tasas entre EE. UU. y Japón persistirá hasta cierto punto, ya que es poco probable que la Fed realice grandes recortes de tasas si la inflación sigue siendo alta y no se espera que el BOJ aumente las tasas sustancialmente. en el corto plazo.
“Es importante evaluar cualquier ajuste y perspectiva del paquete completo de política monetaria del BOJ al pensar en su implicación en los flujos de fondos transfronterizos”, dijo.
Ryosuke Oshima, subdirector general del grupo de promoción de productos de Mitsubishi UFJ Kokusai Asset Management Co. en Tokio, considera que los niveles de rendimiento podrían desencadenar un cambio en los flujos.
“Podría haber algo de apetito por los fondos de bonos cuando las tasas suban, como 1% para el rendimiento a 10 años”, dijo. “Pero mirando los datos, es poco probable que reviertan toda su inversión en casa de repente”.
Para otros, como el veterano de los mercados de 36 años Rajeev De Mello, es probable que solo sea cuestión de tiempo antes de que Ueda tenga que actuar y las consecuencias pueden tener repercusiones globales.
“Estoy totalmente de acuerdo con el consenso de que el BOJ se endurecerá; querrán terminar con esta política lo antes posible”, dijo De Mello, administrador de dinero de Gama Asset Management en Ginebra. “Todo se reduce a la credibilidad del banco central, se reduce a que las condiciones de inflación se cumplan cada vez más ahora: la normalización llegará a Japón”.
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